食品饮料行业:基本面分化、企稳,白酒行情将贯穿全年
近期我们参加了糖酒会,走访了企业和经销商,参加行业的论坛,与专家交流,综合的观点如下:
主要观点
1、我们自去年年底以来的观点越来越多的被市场认可:白酒行业调整期最差的时点已过,14年行业基本面企稳回升,行业分化,企业进入挤压式增长,整合、集中度提高是新的增长逻辑,白酒行情将贯穿全年:糖酒会落幕,反馈信息多样,总体趋势来看悲观情绪大幅减少,市场积极寻求创新点,我们认为目前行业目前整体乐观偏好,14年需求坚挺、基本面企稳,但趋势性拐点仍需等待,今年将是分化行情;一线品牌茅台五粮液基本面已经企稳回升,二三线品牌中有根据地市场的区域龙头率先走出调整,行业将呈现挤压式增长,集中度提高的走势,个股走向全新的增长逻辑。上半年是对过度悲观预期的估值修复,目前行业进入淡季,缺乏催化剂,我们认为下半年行业将进入一个相对稳定的阶段。主要看好两条线:一是高端市场通过降价和扩大市场覆盖实现挤压式增长的茅台、五粮液;二是有品牌、营销管理能力、大本营市场和主导产品价位在300元以下的区域龙头,如洋河股份、古井贡酒等;同时行业全年的主题将是并购整合和国企改革,主题重点关注老白干酒、古井贡酒、五粮液等。
2、一季报压力点最大,之后报表业绩将逐步改善:从已公布13年年报的企业来基本符合我们的逻辑,有品牌优势和根据地优势的企业业绩保持稳健,波动较小,而缺乏根据地市场、定位次高端的三线品牌受挤压最严重;近期将陆续公布企业一季报,我们认为在去年高基数的压力下,行业一季报整体同比下滑概率仍较大,但据了解,重点企业一季度的收入实现了持平或略有增长,如贵州茅台、洋河股份、古井贡酒等;二季度之后由于基本面企稳和同比基数压力减小,企业业绩将逐步改善,建议一季报之后重点关注好于预期的个股。
3、高端酒茅台、五粮液终端降价带动需求增加,渠道在需求的引领下会逐渐理顺,次高端受挤压严重,中高端稳定,区域龙头企业稳步扩张,行业整体行情不在,需精选个股:终端价在1000元以上的高端酒份额大幅萎缩后,茅台五粮液通过降价把市场下探至500元以上价位,目前实际的高端市场容量涵盖之前的高端和次高端,茅台五粮液依靠品牌竞争力实现逆势扩张,总需求增加,而之前次高端品牌受挤压严重大幅下滑。所以高端市场茅台五粮液基本已经走出底部,未来依靠消费升级和500元以上价位需求扩容实现稳步增长。
4、茅台已走出底部:需求持续向好,价格稳定,经销商提前执行完计划,淡季压力降低,全年业绩平稳,坚定买入:糖酒会的反馈信息基本验证我们之前对市场的了解,茅台目前一批价格稳定在880元上下,淡季略有下滑属于正常现象,不必悲观解读,公司发货量已经执行到6月份配额,我们调研了解到北京、山东、上海、河北、河南等地的大经销商已经执行到8月份甚至是十月份,茅台在900元价位的市场释放商务和大众需求,公司又通过开放经销权覆盖更多消费群体,茅台需求总容量扩张;由于经销商普遍提前执行配额,淡季时的市场压力不大,一批价下滑的概率很低;预计公司还将继续开放经销权释放新增量,根据市场调整供应和稳定价格,维持业绩增长;公司年报预计14年3%的增长我们认为是在行业压力下、政府的业绩要求以及的实际市场销售情况的综合平衡的结果,我们认为14年的业绩会更好;近期股价回调,茅台全年有稳定业绩表现,坚定看好买入。
5、五粮液积极调整营销策略应对市场,终端需求转好,市场旺销,看好公司业绩企稳回升,一季报后建议买入:糖酒会上五粮液进一步强化市场策略,取消年终返利改为动态营销策略的模糊返利(因为年终返利经常被经销商算入成本从而低价出货,改为动态政策支持可以有效的加强公司对市场的监管,稳定价格体系),对经销商分级管理,主抓核心经销商等等,这些措施的成效逐步显现,五粮液市场动销走好,价格逐步上扬。春节期间主要核心经销商同比出货量大增,如成都1919连锁春节旺季五粮液销量同比增长350%等等。我们认为五粮液目前已经找到市场的量价平衡,需求扩大,未来销量稳定,经测算14年公司实际出货量将比13年增加约20%,同时14年公司会采取积极的并购策略,我们认为五粮液已经走出最低谷时期,未来将会持续的企稳向好,一季报由于同比基数因素,下滑概率较大,建议一季报预期调整后逐步买入。
6、行业分化走势下,以古井贡酒、洋河股份为代表的定位300元以下的中高价位和区域的龙头企业将率先企稳走出调整:一季度洋河和古井的收入在高基数下依旧保持了小幅增长,行业压力下,300元以下的中高价位产品定位大众消费受三公限制影响较小,而消费升级和大众市场的刚性需求保证了市场的稳定增长,同时具有品牌和营销优势的企业深耕大本营市场,实现逆势扩张。洋河股份1月份和2月份收入保持了10%以上的增速,其中梦之蓝下滑,而天之蓝和海之蓝的增长幅度大,公司管理和营销水平领先行业,洋河业绩基本企稳,开始逐步向上;
古井贡酒一季度销售收入同样没有出现下滑,公司为应对目前市场出现的库存和价格压力,从春节前期就开始控量稳价,去库存,在保障销售的前提下对市场进行调整,预计经过半年的调整后,市场回归正常轨道,看好古井全年的业绩表现。
7、国企改革和并购整合是今年行业催化剂,食品饮料尤其是白酒行业国企比重高,充分竞争性行业改革释放的制度红利大,改制后的洋河股份就是典型榜样,我们更看好二三线的基本面好的,区域龙头企业改革的边际改善效应,如老白干酒、古井贡酒等;而贵州茅台、五粮液的国企改革制度红利和改善空间则相对有限;目前比较清晰的有洋河和五粮液的并购路径,五粮液通过并购区域三四线企业,输出基酒,引进专业的管理和营销团队,通过股权制度的设计来释放管理层动力和积极性,建议关注14年五粮液的并购动作。
风险提示:
行业仍然处在调整期,企业分化严重,反腐和三公消费的打压使得行业高端需求短期难以恢复,企业仍处于反复筑底中。
